2024年，大商所提交了這樣一組期權(quán)答卷：全年期權(quán)日均持倉量257.36萬手，同比增加17%；參與期權(quán)交易的產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)接近3000個，同比提高32%；產(chǎn)業(yè)客戶日均持倉占比同比提高了4.43個百分點(diǎn)，均創(chuàng)歷年新高。

這組數(shù)字的背后，是在不確定性環(huán)境下實(shí)體企業(yè)用期權(quán)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的熱情持續(xù)升溫。隨著期權(quán)功能作用的顯現(xiàn)和市場接受度的提升，越來越多的企業(yè)綜合利用期貨、期權(quán)等多元避險(xiǎn)工具和策略，打出精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理“組合拳”。

期權(quán)市場新意足，產(chǎn)業(yè)參與興致高

在中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司副總經(jīng)理陳越強(qiáng)看來，2024年大商所期權(quán)市場“新意盎然”。一方面，已上市期權(quán)的產(chǎn)業(yè)參與度進(jìn)一步提高，市場流動性和結(jié)構(gòu)也發(fā)生了穩(wěn)中向好的新變化。另一方面，雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木4個新期權(quán)相繼上市，主要農(nóng)產(chǎn)品、能源化工品種實(shí)現(xiàn)了期貨、期權(quán)全覆蓋。產(chǎn)業(yè)參與度的提升和新品種新工具相繼上市，共同帶動了2024年大商所期權(quán)市場“量質(zhì)齊增”。

在已上市品種上，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年大商所期權(quán)日均持倉量257.36萬手，同比增加17.12%。其中，豆粕、聚氯乙烯、苯乙烯、乙二醇期權(quán)日均持倉量同比增幅超過50%。產(chǎn)業(yè)參與方面，2024年參與大商所期權(quán)交易的產(chǎn)業(yè)客戶接近3000個，同比提高32%。參與交易的產(chǎn)業(yè)客戶日均持倉量占比22%，相比2023年提高了4.43個百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)參與度穩(wěn)步提升。

以豆粕為例，2024年國內(nèi)豆粕價(jià)格呈下行走勢且波動幅度增加。海通期貨研究員彭俊沛表示，近幾年，豆粕市場不確定性加大，企業(yè)急需風(fēng)險(xiǎn)對沖，豆粕期權(quán)作為精細(xì)化避險(xiǎn)工具的價(jià)值和優(yōu)勢得以凸顯。據(jù)了解，作為國內(nèi)最早推出的商品期權(quán)，豆粕期權(quán)日均持倉量從2023年的52.3萬手增至2024年的82.8萬手，增幅達(dá)57%。

新品種上，2024年大商所推出4個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，進(jìn)一步豐富了農(nóng)產(chǎn)品避險(xiǎn)工具體系。在中糧期貨上海北外灘營業(yè)部總經(jīng)理施婷婷看來，2024年，大商所推出雞蛋、玉米淀粉、生豬、原木期權(quán)，為上下游企業(yè)提供更靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理利器。新期權(quán)一經(jīng)掛牌，產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)便開始踴躍參與。

化被動為主動，企業(yè)甄選套保方案

期權(quán)持倉增量的背后，是相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期權(quán)工具理解和認(rèn)識不斷深化，開展精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的積極性日漸高漲。

據(jù)了解，過去一年，隨著交易所與期貨公司不斷開展全方位、多層次的期權(quán)知識普及與培訓(xùn)活動，實(shí)體企業(yè)對期權(quán)功能的認(rèn)知與理解深度進(jìn)一步提升?！皬囊酝谋粍討?yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)為如今的主動出擊、精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)，很多企業(yè)甄選精細(xì)化套保方案，靈活運(yùn)用各類期權(quán)策略優(yōu)化采購成本、銷售定價(jià)及庫存管理，為實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展開辟了新路徑?！笔╂面谜f。

在化工領(lǐng)域，江陰金橋化工有限公司（下稱金橋化工）是一家專注于化工品生產(chǎn)、貿(mào)易和物流一體化的綜合服務(wù)商，每年苯乙烯貿(mào)易規(guī)模約20萬噸。為應(yīng)對價(jià)格波動和庫存貶值等風(fēng)險(xiǎn)，公司采取期貨與期權(quán)結(jié)合的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。2024年9月初，金橋化工接到了下游客戶的采購訂單，因此采購了1000噸苯乙烯現(xiàn)貨用于遠(yuǎn)期交付?？紤]到未來苯乙烯價(jià)格或?qū)⒆叩?，金橋化工在買入現(xiàn)貨的同時采取“期貨+期權(quán)”組合套保策略，執(zhí)行了100手（500噸）苯乙烯期貨2411合約賣出套保，開倉價(jià)格為8700元/噸，并買入行權(quán)價(jià)格為8500元/噸的100手（500噸）2411合約的看跌期權(quán)，以對沖現(xiàn)貨庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

9月底，金橋化工向下游客戶交付現(xiàn)貨時，苯乙烯期貨2411合約價(jià)格跌至8400元/噸，金橋化工買入的虛值看跌期權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)值期權(quán)，期貨、期權(quán)平倉后獲得的收益彌補(bǔ)了現(xiàn)貨庫存貶值的損失。

“借助期貨、期權(quán)工具，我們的風(fēng)險(xiǎn)管理策略更加靈活和精細(xì)化?！苯饦蚧は嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，金橋化工結(jié)合對不同的貿(mào)易場景、行情的判斷，綜合利用期貨與期權(quán)工具制定精細(xì)化套保策略，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖和收益最大化。

施婷婷介紹，隨著市場對期權(quán)理解的不斷進(jìn)階，有的企業(yè)開始嘗試構(gòu)建期權(quán)組合，通過靈活搭配買入或賣出多腿期權(quán)，量身定制風(fēng)險(xiǎn)管理模式，充分展現(xiàn)了期權(quán)靈活性的優(yōu)勢。

作為國內(nèi)大型油脂加工企業(yè)，儀征方順糧油工業(yè)有限公司（下稱儀征方順）年加工油脂20多萬噸，該公司主要從馬來西亞和印度尼西亞以一口價(jià)方式進(jìn)口棕櫚油，從裝船運(yùn)輸?shù)絿鴥?nèi)經(jīng)過報(bào)關(guān)報(bào)檢共需20多天，在此期間價(jià)格波動會對企業(yè)加工利潤造成較大影響。因此，儀征方順主動將棕櫚油、豆油和豆粕等期貨、期權(quán)工具嵌入日常經(jīng)營。

2024年8月9日，儀征方順靈活采用領(lǐng)口期權(quán)組合，以低成本鎖定現(xiàn)貨銷售最低價(jià)格。具體來看，公司同時買入行權(quán)價(jià)格7600元/噸的看跌期權(quán)和賣出行權(quán)價(jià)格8000元/噸的看漲期權(quán)各200手，構(gòu)建領(lǐng)口策略。通過買入7600元/噸的看跌期權(quán)，將現(xiàn)貨最低售價(jià)鎖定在7600元/噸，通過同步賣出的看漲期權(quán)獲得權(quán)利金203元/噸，降低了套保成本。

總的來看，作為長期參與期貨市場的“老兵”，儀征方順能夠結(jié)合不同風(fēng)險(xiǎn)管理場景，靈活運(yùn)用買賣期權(quán)組合策略，實(shí)現(xiàn)對沖價(jià)格波動影響、鎖定最低售價(jià)和增加收益的目標(biāo)。

多措并舉“引企入市”

豐富的產(chǎn)品工具、貼近現(xiàn)貨市場的合約規(guī)則等，是商品期權(quán)有效發(fā)揮功能的先決條件，也是吸引和支持實(shí)體企業(yè)用好期權(quán)的重要前提。2024年，大商所立足產(chǎn)業(yè)需求，深入挖掘產(chǎn)業(yè)參與期權(quán)市場的難點(diǎn)痛點(diǎn)，在促進(jìn)期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行、提升功能發(fā)揮水平和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)參與等方面開展了多維度工作。

在期權(quán)合約和交易規(guī)則的優(yōu)化上，一方面，大商所將豆粕、玉米等13個期權(quán)合約的最后交易日由“標(biāo)的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日”延至“標(biāo)的期貨合約交割月份前一個月的第12個交易日”，使期權(quán)合約盡可能長地覆蓋標(biāo)的期貨合約周期，更好發(fā)揮期權(quán)管理標(biāo)的期貨合約波動性風(fēng)險(xiǎn)的功能，與標(biāo)的期貨形成合力，為市場提供豐富的組合策略。同時，該舉措增加了近月月份交易時長，與企業(yè)近月風(fēng)險(xiǎn)管理需求更匹配，滿足企業(yè)在臨近交割月的期權(quán)套保需求。“延后期權(quán)最后交易日，提高了期權(quán)套保靈活性，也為期貨和期權(quán)移倉換月留出充足時間，降低移倉換月帶來的基差波動風(fēng)險(xiǎn)。”中基寧波集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

另一方面，大商所響應(yīng)市場訴求，于2024年6月起對期權(quán)合約掛牌規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，通過對近月期權(quán)合約按照較窄的行權(quán)價(jià)格間距掛牌、對遠(yuǎn)月期權(quán)合約按照較寬的行權(quán)價(jià)格間距掛牌，有效精簡了期權(quán)合約數(shù)量，減少遠(yuǎn)月無效的冗余合約，增強(qiáng)期權(quán)近月合約流動性。

據(jù)獲悉，上述舉措得到了市場人士的認(rèn)可。據(jù)介紹，相關(guān)大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易通常以中短期合同為主，也伴隨少量長期貿(mào)易合同。大商所采取“近密遠(yuǎn)疏”的期權(quán)掛牌方式，有利于流動性進(jìn)一步向近月合約聚集，也保留了遠(yuǎn)月合約的市場供給，與產(chǎn)業(yè)企業(yè)針對不同期限現(xiàn)貨貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)管理需求基本匹配，并為市場交易者保留了完整的波動率曲面信息，有效提升了期權(quán)運(yùn)行質(zhì)量。

此外，2024年12月，大商所還發(fā)布了修改期權(quán)交易管理辦法以及豆粕期權(quán)合約、玉米期權(quán)合約的公告，以豆粕和玉米品種為試點(diǎn)，適時推出系列期權(quán)合約，進(jìn)一步完善期權(quán)市場期限結(jié)構(gòu)，便利企業(yè)選擇與現(xiàn)貨貿(mào)易時間窗口更匹配的期權(quán)進(jìn)行套保。“系列期權(quán)的推出，讓企業(yè)從時間維度上更精細(xì)管理風(fēng)險(xiǎn)，更有針對性地應(yīng)對突發(fā)事件帶來的波動?！卑刻m（上海）商貿(mào)有限公司市場合規(guī)與風(fēng)控首席執(zhí)行官許沙莎說，系列期權(quán)合約上市將為企業(yè)豐富避險(xiǎn)“工具箱”、增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性提供有力支持。

在市場服務(wù)方面，大商所以產(chǎn)業(yè)需求為導(dǎo)向，建立健全立體化市場服務(wù)體系，將專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案輸送到產(chǎn)業(yè)一線。2024年，大商所支持會員單位、產(chǎn)融基地等開展場內(nèi)場外期權(quán)相關(guān)的培訓(xùn)活動逾500場次，幫助廣大實(shí)體企業(yè)提升對商品期權(quán)工具和避險(xiǎn)策略的認(rèn)識和應(yīng)用水平。同時，大商所依托“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”持續(xù)開展場內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目，通過產(chǎn)融基地“2+1”等支持實(shí)踐企業(yè)派員深入產(chǎn)融基地和期貨公司學(xué)習(xí)期權(quán)等工具應(yīng)用，為企業(yè)學(xué)期權(quán)、用期權(quán)打造了“試驗(yàn)田”。

下一步，大商所將繼續(xù)貫徹落實(shí)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》相關(guān)要求，聚焦提升產(chǎn)業(yè)參與度這一目標(biāo)，在維護(hù)期權(quán)市場安全平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，貼近產(chǎn)業(yè)需求完善合約規(guī)則和市場政策，不斷提升市場運(yùn)行質(zhì)效、豐富期權(quán)產(chǎn)品體系、促進(jìn)功能發(fā)揮，深化多層次產(chǎn)融結(jié)合，同時加大期權(quán)工具投教和宣傳力度，引導(dǎo)更多實(shí)體企業(yè)利用好期貨、期權(quán)工具提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）