焦煤是焦炭、鋼鐵生產(chǎn)中必需的基礎(chǔ)原燃料，連接著煤焦鋼產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有重要地位。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展和下游需求逐步增加，焦煤等原燃料價格頻繁波動，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨較大的價格風險。為了提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風險管理能力，2019年大商所推出“企業(yè)風險管理計劃”項目，多年來助力數(shù)百家產(chǎn)業(yè)企業(yè)邁出了參與期貨市場的“第一步”。在此帶動下，一批傳統(tǒng)焦煤生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)開始做出改變，積極嘗試利用衍生工具及基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)模式，走出了為企業(yè)經(jīng)營保駕護航的風險管理之路。

價格波動較大

激發(fā)企業(yè)利用衍生工具動力

山東某大型企業(yè)是一家集冶金焦炭貿(mào)易、倉儲為主的綜合型企業(yè)，主要生產(chǎn)冶金焦、鑄造焦和氣焦，在青島港有一個3萬平方米的倉庫，用于堆存焦炭，主要出口港為天津港、青島港和日照港。

據(jù)了解，在上游采購端，該企業(yè)以市場化采購策略為主、以月度長協(xié)采購為輔。在下游銷售端，出口和內(nèi)貿(mào)訂單比例分別為60%和40%，其中內(nèi)貿(mào)以市場化銷售為主、以鋼廠直供訂單為輔。企業(yè)銷售渠道比較暢通，經(jīng)營的產(chǎn)品不僅在國內(nèi)多個省市非常暢銷，而且遠銷韓國、日本、印尼、馬來西亞、科威特、中東等地區(qū)，年焦炭銷售量超百萬噸，因此十分關(guān)注價格變化對庫存及銷售端的影響。

2023年上半年，隨著國內(nèi)鋼鐵需求持續(xù)下滑，焦炭價格大幅下跌，上述企業(yè)的焦化長協(xié)量以及庫存均面臨跌價的風險，套保需求急劇增加?！按饲霸撈髽I(yè)從未參與過期貨市場，缺少開展期貨業(yè)務(wù)的風險管理體系和專業(yè)人員。”正信期貨焦炭業(yè)務(wù)負責人廖雨東表示，在了解清楚企業(yè)訴求后，正信期貨于2023年7月開始輔導該企業(yè)參與大商所的“企業(yè)風險管理計劃”項目，最終實現(xiàn)了風險管理的目標。

量體裁衣

為企業(yè)提供定制化風險管理方案

實際上，對于企業(yè)庫存銷售端面臨的價格下跌風險，常用的風險管理方法有賣出期貨套保、買入看跌期權(quán)套保、賣出看漲期權(quán)套保、多頭雙限套保等，這些套保策略各有特點，適用的場景也各不相同。

據(jù)廖雨東介紹，參與項目過程中，上述企業(yè)根據(jù)自身現(xiàn)貨采銷情況，計劃對2萬噸焦炭庫存進行套期保值，由于規(guī)模較大且企業(yè)首次參與期貨市場，所以項目從2023年7月下旬開始共分6個月進行，每個月對應一期套保業(yè)務(wù)，每期對3000多噸焦炭庫存進行套保，遇到行情變化時則靈活調(diào)整策略，讓企業(yè)循序漸進地理解和掌握風險管理的操作方法。在套保過程中，企業(yè)嚴格遵循套期保值原則，期貨及場外期權(quán)頭寸與現(xiàn)貨頭寸品種相同、方向相反、數(shù)量相當。

廖雨東表示，在套保工具的選擇上，項目實施中采用的是賣出焦炭期貨和買入場外焦炭看跌期權(quán)相結(jié)合的方式，將期貨和期權(quán)兩種工具、場內(nèi)和場外兩類業(yè)務(wù)的特點、流程和功能發(fā)揮情況，都在一次項目中讓企業(yè)客戶得到全面了解，為其后續(xù)全面應用期貨工具管理生產(chǎn)經(jīng)營風險打下堅實基礎(chǔ)。以2023年7月首期套保為例，當時這家企業(yè)對3500噸庫存進行套保，在J2401合約2220元/噸附近賣出期貨套保1600噸，同時以2050元/噸的執(zhí)行價格買入J2401場外看跌期權(quán)1500噸，套保比例為88.6%。持倉一個月后，焦炭現(xiàn)貨價格上漲60元/噸，庫存增值21萬元，其間期貨價格從高位震蕩回落，期貨端獲得收益6.88萬元，而買入場外看跌期權(quán)端權(quán)利金成本為0.92萬元，期貨、期權(quán)和現(xiàn)貨合并計算后實現(xiàn)風險管理收益26.96萬元。在這次套保過程中，企業(yè)收獲了基差走擴的收益，并只承擔了固定且相對有限的期權(quán)權(quán)利金，在實現(xiàn)風險管理的同時還保留了盈利空間。

2023年9至10月，焦炭現(xiàn)貨市場處于下跌行情，企業(yè)繼續(xù)開展套保，期貨、期權(quán)合并使用后不僅完全彌補了現(xiàn)貨庫存貶值的損失，還額外收益了22.51萬元，充分體現(xiàn)了期貨和期權(quán)工具對沖價格風險的作用。

“最終，經(jīng)過6個月的套期保值，整體實現(xiàn)收益22.5萬元，折算每噸收益11元。經(jīng)過期貨加期權(quán)的對沖保護，實現(xiàn)了庫存保值的目標?！鄙鲜銎髽I(yè)負責人說。

靈活使用衍生工具

為企業(yè)經(jīng)營減虧增益

“本次項目的創(chuàng)新點是，首先企業(yè)套保規(guī)模較大，因而分期進行，一個月為一期，這樣可以根據(jù)行情變化靈活調(diào)整套保策略，也便于企業(yè)逐漸熟悉套保操作過程；其次相較傳統(tǒng)的期貨套保，針對焦炭價格波動性大的特點，本項目加入了期權(quán)工具，由于場內(nèi)暫未上市焦炭期貨期權(quán)，所以企業(yè)與我們風險管理子公司合作進行了場外焦炭期權(quán)交易，既發(fā)揮了期權(quán)套保的獨特作用，又拓展了場外業(yè)務(wù)。”廖雨東說。

據(jù)了解，通過此次項目實踐，山東這家大型企業(yè)不僅加深了對期貨及衍生品套期保值的認知和理解，并且逐步探索總結(jié)出一套適合自身經(jīng)營狀況的風險管理策略。套期保值最重要的目的是規(guī)避風險，即使短期行情對套保頭寸不利，從套保整體來看風險敞口也是有限可控的。

2024年春節(jié)后，焦炭現(xiàn)貨市場價格繼續(xù)呈現(xiàn)下跌走勢，但在限產(chǎn)消息支撐下焦炭期貨價格走勢則較為堅挺。該企業(yè)繼續(xù)利用期貨及場外衍生工具對部分冬儲庫存進行了賣出套保，達到了風險管理的目的。廖雨東表示，正信期貨遵循期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的宗旨，持續(xù)開展以期貨期權(quán)應用為主題的培訓和宣傳，引導和幫助產(chǎn)業(yè)客戶運用衍生工具管理風險、優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營方式，給企業(yè)提供個性化服務(wù)方案，進一步提升了期貨市場產(chǎn)業(yè)客戶的參與度。

（來源：期貨日報網(wǎng)）